机械-饮料包装业06年业绩见底反转(一)

1、饮料包装制品业增长前景良好2002年，中国饮料产量达2025万吨，2003年产量到达2374万吨，较上年增长17.2%；2004年产量2912万吨，较上年增长22.7%。根据相干数据测算，1997年⑵004年间我国饮料产量年均增长速度约为16%。对国内13亿人口中的大部分来说，瓶装饮料还未成为平常必须消费品政府强拆违规房屋违法吗。随着居民收入水平的普遍提高和消费升级多年违章建筑能进行强拆吗，国内金字塔形的收入结构将使未来瓶装饮料需求继续显现高速增长，塑料包装制品需求量将同步上升，预计未来5年国内软饮料总量增长速度在15%左右。2004年全国啤酒总产量为2910万吨，未来年均增长速度约为6%。2004年国内啤酒产量相当于485亿瓶600ml瓶装啤酒，全部折算的啤酒瓶市场容量是紫江企业和珠海中富当前软饮料包装类产品合计销售范围的10倍。但由于短时间内国内啤酒厂商对PET啤酒瓶没有需求，珠海中富和紫江企业当前仅每年向韩国出口部分单层PET啤酒瓶，设备产能利用率仅在10%左右。因此虽然PET啤酒瓶市场潜力大，但这1市场甚么时候能够启动却难以预测。不过1旦国内PET啤酒瓶市场启动，饮料包装制品企业将面临高速增长机会农村阳光房违建的认定标准，未来值得继续密切关注。上市公司中的紫江企业和珠海中富主要为可口可乐和百事可乐在中国的饮料生产提供配套，合计占据了国内商品碳酸饮料瓶80%的市场份额。同时两公司还捉住国内非碳酸饮料市场高速增长的机会，加大力度开辟茶和果汁饮料热灌装及饮用水代灌装市场，主营收入增长速度明显高于饮料行业平均水平。历史数据表明，紫江企业1999⑵005年连续7年销售收入增长率均保持20%以上，年均复合增长率高达38%。作为业内强势企业，随着市场占有率的进1步提高，紫江企业和珠海中富这两家龙头企业未来销售收入增长速度将明显超过15%的行业平均水平。2、产能利用率上升对利润增长有加速效应下游饮料厂商的产量以10⑵0%左右的速度安稳增长，而紫江企业、珠海中富等饮料包装业配套企业为抢占市场，必须以增加生产线的方式跟进，导致瓶和瓶坯产能1次性大幅扩大，产能过剩成为常态。以代加工厂1条PET瓶热灌装生产线每分钟400瓶(500ml)产能计算，核定产能高达1亿瓶/年。单套生产装置如此范围的生产能力明显没法在短时间内接到足够的OEM订单，设备利用率不足时盈利能力偏低实属正常。这1特点导致行业盈利能力显现较强的周期性，产能扩大期初期单位固定本钱上升，盈利能力下滑明显；但随着下游厂商产量的上升和产能利用率的逐步提高，单位产品固定本钱降落，产品毛利率将明显提升至正常盈利水平。1998⑵002年间，国内饮料包装行业经历了较长时间的高景气阶段。受高利润率和高产能利用率吸引，行业内主要企业自2003年开始进行大范围投资，产能扩大速度超过市场需求增长速度，行业产能利用率明显降落。在2005年，紫江企业和珠海中富的吹瓶能力利用率仅在55%⑹0%，瓶胚装置产能利用率为80%左右。饮料包装制品业属于资本密集型行业，固定资产占总资产比重大，固定本钱占本钱比重高，这导致企业利润变动对产能利用率反应敏感。以紫江企业为例，截至2005年第3季度末，公司固定资产净值高达40亿元，占当期70亿元资产总额的57%，年总资产周转率仅为0.5次左右，远远低于1般制造业企业0.8次左右的平均水平。公司2005年固定资产折旧金额高达3.5亿元，约占主营收入比重的9%，占主营本钱的11%以上。假定产品销售价格和其它本钱因素不变，如果紫江企业年实物产量增长20%，则单位产品固定资产折旧降落1.7%个百分点，相应产品毛利率上升1.7%个百分点。由于依托产能利用率提高产生的本钱节俭可以直接增加税前利润，若以2005年2.5亿元左右的税前利润为基数计算，公司2006年因产能利用率上升、固定本钱降落而导致的税前利润同比增长幅度将到达24%。若以与基数部分相同的8.8%(2.5*100/35+1.7)的税前利润率为计算标准，则2006年20%左右的销售收入增长率对税前利润的绝对贡献约为6100万元，对增长率的贡献约为25%。固定本钱降落和销售收入增长两项因素对税前利润增长率叠加，紫江企业2006年税前利润增长率可能高达49%。类似的测算表明，珠海中富税前利润对产能利用率具有1样的高敏感度。以上仅是从理论上对紫江企业和珠海中富2006年盈利变动情况的推测，实际情况可能遭到产品销售价格下跌、费用率上升、产品结构变化等非预期因素的影响。但资本密集型企业盈利能力对产能利用率的高度敏感性是普遍规律，在产量、价格、费用等因素与前期无明显异常变化的情况下，紫江企业和珠海中富2006年具有益润高速增长基础。